“一帶一路”戰略帶來新機遇

三部委聯合印發《推動共建絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動》，提出“推進跨境電力與輸電通道建設，積極開展區域電網升級與合作；積極推動水電、核電、風電、太陽能等清潔、可再生能源合作”。我們認為特高壓、輸配電網、新能源三大板塊投資有望帶來邊際改善：1）“十三五”期間國家電網規劃四條跨國直流輸電通道（哈薩克斯坦、巴基斯坦、俄羅斯、蒙古），預計投資將接近1000億，有望帶動相關產業鏈設備企業出海；2）“一帶一路”沿線大部分國家線損率超過20%，遠低于我國6.64%線損率水平，電網改造升級有望拉動配網一二次設備企業海外市場需求；3）非水可再生能源持續提升，海外風電/光伏/核電市場新增需求不容小覷。

高端電氣裝備海外業務持續增長

2015年，主要輸配電設備企業海外業務持續增長，特變電工、中國西電海外業務收入占比高達21.6%和10.9%；受益智能電網建設全球化推進，智能電表出口穩中有增，并涌現出海興電力這樣的龍頭企業。我們認為電力設備企業“走出去”初期，大型電力設備集團和西部邊疆地區地域優勢更加突出，終端能源計量設備也占據一定市場空間；隨著“一帶一路”戰略對電力能源基礎設施升級與特許經營權模式推廣，電力設備企業有望實現全面出海，更看好現金流充足、產品序列覆蓋全面的企業，依托集團切入海外項目EPC和運營的商業模式，以及智能終端（電表/充電樁/能源管理系統）和新能源發電海外市場的新增需求。

從單一設備出口到海外項目特許經營權，看好提前布局海外市場渠道的上市公司

“十二五”期間我國用電量增長有所放緩，但是電網投資仍逐年保持穩定增長，國網投資占據全國電網投資80%左右，其下屬企業業績均呈現爆發式增長。我們認為隨著電網投資增速放緩，為打開新的成長空間，踐行“一帶一路”戰略是民營企業的重大機遇，看好已經提前布局海外市場渠道的上市公司，承接國家戰略實現設備供應向服務商轉型，以及對即將出海的企業帶來邊際改善。

風險提示

“一帶一路”沿線國家電力能源投資不達預期風險

1.“一帶一路”戰略帶來新機遇

三部委聯合發文提出“一帶一路”愿景與行動，有望為電力行業發展帶來新機遇。2015年3月28日，國家發改委、外交部、商務部聯合印發《推動共建絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動》，提出：

1）在設施聯通方面，“加強能源基礎設施互聯互通合作，推進跨境電力與輸電通道建設，積極開展區域電網升級與合作”；

2）在貿易暢通方面，“積極推動水電、核電、風電、太陽能等清潔、可再生能源合作，推進能源資源就地就近加工轉化合作，形成能源資源合作上下游一體化產業鏈。”

我們認為“一帶一路”戰略有望為電網建設投資帶來新機遇，加快國產化電力設備全球推廣，促進海外清潔可再生能源市場需求增長。

1.1.電網建設有望迎來投資新機遇

攜手“一帶一路”建設，特高壓輸電技術走出國門。國家電網中標巴西美麗山±800kV特高壓直流輸電項目，標志著我國特高壓輸電技術首次走出國門。國外特高壓輸電技術以直流輸電為主，“十三五”期間國家電網規劃四條跨國直流輸電通道，哈薩克斯坦～河南南陽±1100kV、伊犁～伊斯蘭堡±660kV、俄羅斯～河北霸州±800kV、蒙古～天津±660kV直流工程，預計投資將接近1000億。我們認為在“一帶一路”國家級戰略規劃的推動下，跨國輸電通道建設有望助推特高壓輸電技術、裝備和工程總承包走出去。

從勞動力輸出向技術與管理跨越。國家電網從2007年開始積極倡導國家的“走出去”政策，不斷開拓海外市場，從菲律賓、巴西等發展中國家向意大利、葡萄牙、澳大利亞等發達國家布局，從勞動力輸出向技術與管理跨越。我們認為參股國外電力公司輸配電網運營權，有利于推動國內設備廠商走出國門，與國內推行的增量配網電力體制改革有異曲同工之處，是有效打破壟斷與設備輸出的重要途徑。

“一帶一路”戰略規劃要求跨國電網互聯，周邊國家電網互聯有望優先落地。國外特高壓輸電技術以直流輸電為主，“十三五”期間國家電網規劃四條跨國直流輸電通道，哈薩克斯坦～河南南陽±1100kV、伊犁～伊斯蘭堡±660kV、俄羅斯～河北霸州±800kV、蒙古～天津±660kV直流工程，預計投資將接近1000億。我們認為在“一帶一路”國家級戰略規劃的推動下，跨國輸電通道建設有望助推特高壓加速走出去。

1.2.新版補貼按照能量密度分段

電網投資大幅提升，線損率下降，電網經濟性得以優化。根據中電聯數據統計，2005年我國電網投資僅為電源投資50%，用電量持續保持兩位數高速增長，電源投資遠高于電網投資；進入“十一五”后，我國電網投資開始大幅提升，從輸電網到配電網徹底扭轉“重發輕供”局面，平均線損率大幅下降。我們認為伴隨用電負荷增長，電網側投資略微滯后電源側投資，提升供電質量與電網經濟性將保證電網投資的持續性和穩定性更強。。

“一帶一路”沿線國家輸電損耗大，輸配電網改造升級空間巨大。電力網絡中損耗的電能（線路損失負荷）占向電力網絡供應電能（供電負荷）的百分數，線損率用來考核電力系統運行的經濟性。2014年我國輸配電線路線損率為6.64%，明顯高于美國、德國、韓國、日本線損率水平，“一帶一路”沿線國家以中亞、中東歐、東南亞發展中國家為主，大部門地區輸配電網線損率超過20%、設備使用年限長，未來輸配電網改造升級空間巨大。

1.3.帶動新能源發電技術全面出海

電網投資大幅提升，線損率下降，電網經濟性得以優化。非OECD國家裝機規模增長穩定，中國、印度、非洲、巴西等國家新增裝機潛力巨大。“十三五”期間，非OECD國家裝機規模年復合增長接近5%，其中中國裝機規模占比最大超過40%，印度、非洲、巴西等國家裝機增長速度較快，“十三五”期間年均增速分別為8%、5.7%和5.8%。我們認為作為“一帶一路”沿線國家，印度、非洲、巴西以及周邊國家有望成為我國電力設備出口的新增長點。

可再生能源裝機增長趨勢確定，光伏與風電等新能源裝機貢獻最大。我們認為隨著全球變暖、化石能源枯竭等危機，可再生能源裝機占比在非OECD國家中也將大幅提升，預計2020年實現非水可再生能源裝機占比到達23.8%，相比于2014年提升4.2個百分點。其中，光伏與風電增速仍將保持高位數，相關產業鏈中游制造環節有望“一帶一路”戰略引領，進入新的成長周期。

2.高端電氣裝備海外業務持續增長

2.1.輸配電技術國際領先，高端電力裝備優先出海。

90年代開始，我國電力設備行業開始從仿制為主的試制階段，逐步進入引進、消化國外技術及國內自主設計開發階段，至今輸配電環節各電壓等級電力設備已經達到國際同類產品水平，交直流特高壓技術處于國際領先。我們認為相比于低電壓設備市場，高端電力裝備技術領先優勢更加顯著。

從設備供應商向成套服務商轉型，促進上市公司海外業務提升。海外銷售電力設備需要進行相應的國際化認證工作，收購當地電力設備企業或成立合資公司是切入國際市場的有效手段；“一帶一路”戰略有望提升電力設備企業單一銷售模式，通過“投資+建設+運營”實現全方位出口，促進上市公司海外業務規模提升。

2.2.受益智能電網推廣，智能電表需求旺盛

海外智能電表需求旺盛。根據BergInsight的最新報告，2016年歐洲智能電表市場預計年銷售量將達到1350萬臺，預計每年出貨量的峰值將保持在2500萬至3000萬臺的范圍內，并將持續到2020年；美國NortheastGroup公司發布最新報告，2015年至2025年間，南美洲將投資381億美元推進電力基礎設施現代化工作，預計未來10年整個南美洲將投資226億美元用于智能電表的安裝，72億美元用于推動配電自動化，83億美元用于其他智能電網市場領域。“十二五”期間，全球各國均開始推進智能電表的普及率，2015年我國電表出口超過4000萬只，我們認為考慮“一帶一路”沿線國家新增需求與歐美發達國家更換需求，國內外全球智能電表需求量將有望接近2億只。

4.風險提示

我們認為隨著我國用電量需求穩定增長，電力整體投資也有放緩趨勢，投資方向從傳統的發電、輸配電環節逐步向用電環節傾向，并涌現出智能電網投資熱潮；而“一帶一路”沿線國家人均用電水平仍然較低，隨著經濟發展也必將經歷我國從”發電--->輸配電--->用電”環節的投資路徑。但是，“一帶一路”沿線國家體制多樣化，經濟仍然處于發展中國家行列，存在電力能源投資低于預期的風險。